Prémio De Risco Histórico Para Portugal – Evidência 1994-2015 (Historical Risk Premium for Portugal - Evidence 1994-2015)

Abstract

Portuguese Abstract: O prémio de risco (PR) é um elemento primordial tanto na determinação da rentabilidade esperada dos ativos, como na determinação do custo de capitais, aspetos tão importantes em finanças empresariais como em avaliação de empresas.

O PR histórico é o mais utilizado, no entanto, existem mais três abordagens comummente descritas pela literatura: o exigido, o esperado e o implícito, estando este último a ganhar cada vez mais importância. Denota-se, ainda, alguma confusão na sua utilização e diferenciação.

Neste estudo identificam-se os ciclos financeiros e as crises e analisa-se a evolução do prémio risco histórico de 1994 até final de 2015, de forma a observar o impacto registado no mesmo em sequência da intervenção do Fundo Monetário Internacional e da União Europeia.

Obtêm-se PR’s bastantes distintos, registando em alguns períodos retornos anormais negativos variando entre -12,86% e 21,46%. Convém salientar que a significativa amplitude observada no PR se deve ao facto de se trabalharem períodos pré crise (2004-2007), período coincidente com um ciclo de recuperação nos mercados de capitais, e crise (anos péssimos para os mercados de capitais). Podendo, ainda variarem em função do Índice de mercado, pelos ativos isentos de risco utlizados e pelo método de cálculo dos retornos no período em análise (média aritmética ou média geométrica). O PR de mercado para Portugal pode ser estimado sobre um ativo isento de risco alemão; quando existe risco de default os prémios de risco diminuem significativamente, não se verificando motivação em investir em ativos com rentabilidades incertas existindo alternativas com rentabilidade garantida.

English Abstract: The risk premium (RP) is an essential element both in determining the expected return on assets, such as in determining the cost of capital. Both are important aspects in the field of corporate finance and business valuation.

The historic risk premium is the type of risk premium most widely used. However, there are three approaches to risk premium commonly described in the literature: the required RP, expected RP and implicit RP. The latter is gaining more popularity. It can be perceived still some confusion in its use and differentiation.

This study identifies the financial cycles and crises. Then, the evolution of the historic PR from 1994 until the end of 2015 is analyzed in order to observe the impact on it considering the sequence in the intervention of the International Monetary Fund and the European Union. RP obtained are quite distinct, noting in some periods ranging from negative abnormal returns -12.86% to 21.46%. It should be noted that the significant amplitude observed in RP is due to the fact that we are working with pre-crisis period (2004-2007), the period with a recovery cycle in the capital markets, and crisis (dreadful years for capital markets).

RP may also vary according to the market index, the risk free assets employed and calculation method of the returns in the period (arithmetic or geometric mean). The RP for Portugal can be estimated on a German risk-free asset. When there is risk of default the RP decrease significantly. There is no reason to invest in assets with uncertain returns existing alternatives with guaranteed profitability.

Note: Downloadable document is in Portuguese.

Keywords: CAPM, historical risk premium, expected risk premium, required risk premium, implicit risk premium

JEL Classification: G00, G11, G12