El impacto de los beneficios fiscales de la deuda en la financiación de las empresas y la estabilidad del sistema financiero (The Impact of the Tax Benefits of Debt on the Capital Structure of Firms and the Stability of the Financial System)

Abstract

Spanish Abstract: En un pionero trabajo, Modigliani y Miller pusieron de manifiesto que, en un mundo sin asimetrías de la información, costes de transacción, impuestos y costes de quiebra, la estructura financiera de una empresa resulta irrelevante para el valor de la compañía. En la medida en que el valor de una empresa se determina por sus flujos de caja, y éstos dependen exclusivamente de los activos, la estructura financiera resulta irrelevante para la determinación del valor de la compañía. No obstante, estudios posteriores pusieron de manifiesto que, una vez incorporados al modelo las imperfecciones y costes de transacción existentes en el mundo real, el valor de una empresa se puede ver modificado por su estructura financiera. El presente trabajo pone de manifiesto el impacto que los beneficios fiscales de la deuda pueden suponer en la estructura financiera de las empresas y en la estabilidad del sistema financiero. Asimismo, critica la falta de coherencia de los legisladores a la hora de exigir y/o incentivar el uso del capital. Finalmente, se realizan una serie de propuestas para mejorar la protección de acreedores y la estabilidad del sistema financiero de manera más eficiente que con las exigencias de capital impuestas por el Comité de Basilea para las entidades financieras, o las normas sobre capital social que algunas legislaciones siguen imponiendo a determinadas sociedades mercantiles.

English Abstract: In a seminal work, Modigliani and Miller showed that, in a world with no asymmetries of information, no transaction costs, no taxes and no costs of bankruptcy, the value of the firm is independent of its capital structure. Nevertheless, subsequent studies showed that, once these variables are included in the model, the value of the firm may be affected by the capital structure. This article shows that the tax benefits of debt may affect a firm´s capital structure as well as the stability of the financial system. It also shows the inconsistencies between corporate and financial regulators. Finally, it proposes some policy recommendations about how to protect creditors and promote the stability of the financial system in a more efficient way than the costly rules imposed by many corporate laws and, for financial institutions, the Basel Committee.

Note: Downloadable document is in Spanish.

Keywords: Capital structure, corporate governance, debt, equity, systemic risk, financial system