Risikofaktoren und Multifaktormodelle für den Deutschen Aktienmarkt (Risk Factors and Multi-Factor Models for the German Stock Market)

Betriebswirtschaftliche Forschung & Praxis, 65 (5), pp. 469-492

CEFS Working Paper 01-2011

32 Pages Posted: 17 Nov 2011 Last revised: 13 Nov 2013

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Matthias X. Hanauer

Robeco Asset Management - Quantitative Strategies; Technische Universität München (TUM)

Christoph Kaserer

Technische Universität München (TUM)

Marc Steffen Rapp

University of Marburg - School of Business & Economics; University of Marburg - Marburg Centre for Institutional Economics (MACIE); Copenhagen Business School - Department of International Economics and Management

Date Written: November 12, 2013

Abstract

Der deutsche Aktienmarkt sah sich in den letzten 15 Jahren substantiellen Veränderungen gegenüber, welche unter anderem in eine zunehmende Internationalisierung und deutlich erhöhten Streubesitz mündeten. In der vorliegenden Arbeit untersuchen wir, inwieweit dies die aus klassischen Multifaktormodellen bekannten Risikofaktoren beeinflusste. Basierend auf den Renditen der CDAX-Unternehmen von Juli 1996 bis Dezember 2011 dokumentieren wir vier wesentliche Ergebnisse. Erstens finden wir eine insignifikant (positive) Marktrisikoprämie, eine signifikant negative Größenprämie (Size Premium), eine signifikant positive Substanzprämie (Value Premium) und eine signifikant positive Momentumprämie (Momentum Premium). Zweitens zeigen sich alle vier Faktoren untereinander nur schwach bzw. negativ korreliert und teilweise mit internationalen Gegenstücken nur schwach korreliert. Drittens zeigt sich, dass Renditen von Aktienportfolios, sortiert nach Marktkapitalisierung und Buch-Marktwert-Verhältnis, durch ein Dreifaktorenmodell nach Fama French (1993) substantiell besser erklärt werden, als durch ein Einfaktormodell in Anlehnung an das klassische Capital Asset Pricing Model. Der zusätzliche Erklärungsbeitrag des Momentumfaktors in Anlehnung an Carhart (1997) ist hingegen marginal. Letztendlich argumentieren wir daher vor dem Hintergrund der bekannten Literatur und unserer Ergebnisse für eine länderspezifische Erweiterung des Capital Asset Pricing Models.

For the last 15 years, the German stock market has been facing substantial changes that resulted in increasing internationalization and a higher free float. In this paper, we investigate to what extent these changes influenced the well-known risk factors of standard multi-factor models. Based on the returns of all stocks listed in the German composite index CDAX (all domestic companies of the Prime and General Standard of the Frankfurt Stock Exchange) from July 1996 to December 2011, we document four major results: First, we find an insignificant (positive) market risk premium, a significant negative size premium, a significant positive value premium and a significant positive momentum premium. Second, the correlation within all four risk factors is only weakly positive or even negative and with international counterparts only weak. Third, we find that returns of portfolios, sorted by market capitalization and book-to-market equity, are captured substantially better by multi-factor models by Fama/French (1993) or Carhart (1997) than by the one-factor model based on the standard Capital Asset Pricing Model. Finally, after comparing our findings for the last 15 years with the existing literature, we conclude for a country specific extension of the Capital Asset Pricing Model.

Note: Downloadable document is in German.

Keywords: CAPM, multi-factor models, Asset Pricing, Asset Pricing Anomalies, Anomalies, Fama French, Carhart, Risk Factors, Value, Size, Momentum, Germany

JEL Classification: G11, G12, G15

Suggested Citation

Hanauer, Matthias Xaver and Kaserer, Christoph and Rapp, Marc Steffen, Risikofaktoren und Multifaktormodelle für den Deutschen Aktienmarkt (Risk Factors and Multi-Factor Models for the German Stock Market) (November 12, 2013). Betriebswirtschaftliche Forschung & Praxis, 65 (5), pp. 469-492. Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=1960510 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1960510

Matthias Xaver Hanauer (Contact Author)

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Rotterdam, 3014 DA
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Munich, D-80290
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Christoph Kaserer

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Marc Steffen Rapp

University of Marburg - School of Business & Economics ( email )

Am Plan 2
Marburg, D-35037
Germany

University of Marburg - Marburg Centre for Institutional Economics (MACIE) ( email )

Am Plan
Marburg, 35032
Germany

Copenhagen Business School - Department of International Economics and Management ( email )

Porcelænshaven 24A, 3rd floor
Copenhagen
Denmark

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