Mit dem Kopf im Sand? Goodharts Gesetz und die Wirkungslosigkeit von Inflationszielen als geldpolitische Regelmechanismen (With the Head in the Sand? Goodhart's Law and the Ineffectiveness of Inflation Targeting Frameworks as Monetary Policy Rules)

Abstract

German Abstract: Historisch niedrige Inflationsraten und Warnungen vor Deflation gehen in den großen Industrieländern mit Exzessen auf den Finanzmärkten einher. Um Wachstum und In-flation wiederzubeleben, werden im Zuge der quantitativen Lockerung die Zentral-bankbilanzen aufgeblasen, ohne dass es zum einem maßgeblichen Anstieg der Inflati-onsraten kommt. Der Artikel argumentiert, dass gemäß Goodharts Gesetz Inflations-ziele als geldpolitische Regelwerke zur Kontrolle von Konsumentenpreisinflation ihre Wirkung verloren haben. Durch die Etablierung der Regeln ist der zugrundeliegende Transmissionsmechanismus von einer Ausweitung der Geldbasis zu Konsumenten-preisinflation zusammengebrochen. Rationale gewinnmaximierende Finanzinstitute umgehen die Regel, indem sie zusätzliche Zentralbankliquidität in die Finanz- statt in die Gütermärkte lenken. Dies führt zu Umverteilungseffekten zugunsten der Akteure in den Finanzmärkten und den Haltern von Vermögenswerten, die mit Reallohnrepres-sion im Rest der Volkswirtschaften verbunden sind. Die wirtschaftspolitische Konse-quenz ist die Reform der bestehenden geldpolitischen Regelwerke.

English Abstract: Historical low inflation and concerns about deflation in the large industrial countries go along with exuberance in financial markets. To revive inflation and growth central bank balance sheets are inflated without triggering a considerable increase of consumer price inflation. The paper argues that based on Goodhart's law inflation targeting frameworks have lost their effectiveness in steering inflation. By establishing the rules the underlying transmission mechanism from the monetary base to consumer price inflation seems to have collapsed. Rational profit maximizing financial institutions circumvent the rule by funneling the additional central bank liquidity into financial markets instead of goods markets. This leads to redistribution effects in favor of high-income agents in financial markets and the holders of assets as well as to wage repression for middle and low income classes. The economic policy implication is the reform of the current monetary policy rules.

Note: Downloadable document is in German.

Keywords: Geldpolitik, Inflationsziele, Regelbindung, Zeitinkonsistenz, Goodharts Gesetz, Verteilungsgerechtigkeit, Reallohnrepression.

JEL Classification: E31, E44, E52, E58, E61