글로벌 불균형의 조정 전망과 세계경제적 함의(The Prospect of Adjustment of Global Imbalance and Its Implications for the World Economy)

149 Pages Posted: 4 Jun 2015 Last revised: 2 May 2016

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Jonghwa Cho

Korea Institute for International Economic Policy

Dong Eun Rhee

Myongji University

Da Young Yang

Korea Institute for International Economic Policy

Su Bin Kim

Korea Institute for International Economic Policy

Date Written: December 30, 2014

Abstract

Korean Abstract: 글로벌 불균형이란 재화ㆍ서비스 및 자본의 이동이 특정 국가(또는 지역)에 편중되는 현상을 의미하는데, 이러한 현상은 크게 세 시기에 걸쳐 두드러지게 나타났다. 먼저 1980년대 글로벌 불균형은 미국, 독일, 일본 등 소수의 선진국에서 유발되었는데, 그 발생원인은 미달러 강세로 인한 미국의 경상 적자 누적, 수출 주도 성장전략을 구사해온 일본과 독일의 경상 흑자 누적으로 요약할 수 있다. 불균형 해소를 위해 G5는 1985년 9월 달러 약세를 유도하는 환율조정을 주목적으로 하는 플라자 합의를 체결하였고, 이후 미국 경상 적자가 축소되는 성과가 나타났다. 그러나 그 과정에서 대규모 대미 무역흑자를 나타내던 일본은 미국과 무역마찰을 겪었고, 플라자 합의 이후 장기침체에 빠졌다. 두 번째 글로벌 불균형 확대 시기는 1990년대 중후반으로, 미국의 경상수지가 다시 적자로 반전되어 확대되는 한편 여전히 일본과 핵심 유럽국은 흑자를 유지하는 가운데 산유국과 아시아 신흥국들의 흑자규모가 늘어났다. 이 시기의 불균형은 2001년 미국의 닷컴 버블붕괴와 경기둔화로 미국의 소비 및 투자, 대미 자금유입 등이 감소하면서 축소되었다.

이후 2008년 글로벌 금융위기 발생 전까지 글로벌 불균형이 재확대되었는데 이는 아시아 신흥국, 특히 중국의 경상수지 흑자규모 급증에 기인한다. 중국은 수출장려 및 해외자본유치 정책으로 고성장을 이루었고, 특히 2001년 WTO 가입 이후 무역흑자가 크게 늘었다. 이에 미국은 중국에 대해 위안화 절상을 요구하고, 각종 조치를 동원하여 통상우위확보를 위한 압박을 가하였다. 중국은 대내외의 요구에 따라 적절히 반응하며 협조하고 있지만 2010년 격렬한 환율갈등, 2011년 미ㆍ중 통상분쟁 등의 양상을 살펴보면 미ㆍ중 불균형이 향후 또 다른 국면의 세계경제 리스크 요인으로 작용할 가능성은 배제할 수 없다.

이처럼 2000년대 들어 글로벌 불균형이 일부 국가를 넘어 세계적 현상으로 확대되어 장기간 지속되면서, 세계경제의 지속가능한 성장을 저해하는 리스크 요인으로 부각되었다. 먼저 불균형 확대과정에서 대표적인 적자국인 미국의 경우, 대외채무 누적에 따른 급격한 인플레이션과 만성적 재정적자로 인한 국내신용위험 증가 등에 노출될 수 있다. 흑자국의 경우에도 그동안의 성장이 대부분 수출과 해외자본유치로 이루어져 왔기 때문에 높은 해외의존도에 따른 거시경제 안정성 저해의 가능성이 있다. 또한 경상 적자국의 보호무역주의 정책과 자국 통화가치 절하를 위한 외환시장 개입은 무역분쟁 및 환율갈등으로 이어질 수 있다는 점에서 리스크 요인이라 볼 수 있다. 마지막으로 미국의 경상 적자가 장기간 지속됨에 따라 미달러 약세에 대한 기대가 고조되었는데, 이것이 현실화된다면 그동안 미국의 적자를 보전해온 해외투자자들이 이미 보유한 달러화 자산을 매각하거나 향후 달러화 자산에 대한 투자를 감소시킬 수 있다. 이로 인해 미국이 대규모 자본유출을 겪거나 경상 적자 보전이 어려워지는 상황에 처하고, 이러한 미국의 위기가 세계경제로 파급된다면 세계경제의 경착륙으로 이어질 가능성도 배제할 수 없다.

English Abstract: Global imbalance has been widening on a large scale from the start of the 21st century and was received notice as a critical risk factor for the future of the world economy. Global imbalance was maintained by the inflow of the dollar from the surplus countries (China) to the deficit countries (U.S). Many economists worried that if profitability and stability of dollar assets became questionable because of decreasing credibility of the U.S economy, the risk of hard landing of the world economy would become a reality through volatile exchange rates and hikes in U.S interest rates. Fortunately, global imbalance was reduced considerably since the year 2007 and therefore the economists had less cause for worry about the possibility of hard landing due to global imbalance.

This study discusses the trend of global imbalance since the 1970’s, focusing on the U.S-Japan imbalance in the 1980’s and the U.S-China imbalance in the 2000’s. Then we analyze the adjustment process of global imbalance and its causes during the last few years. In doing this, we identified three possible causes– the U.S, China and the exchange rate. We find decreases in private consumption and increase in the savings rate in the U.S., increase in state-led investment and increase in consumption due to rising of income in China and also government policies in China. All of these causes result in narrowing of the savings-investment gap in both countries. Appreciation trend of the Yuan against the dollar also helped in reducing the imbalance.

We try to forecast whether the recent trend, the narrowing of global imbalance, will continue over the medium and long term horizon. To do this, we empirically investigate the determinants of the current account employing the national panel data. The results of the empirical study show that it is difficult to judge conclusively the continuity of adjustment of global imbalance, because there exists a mixture of positive and negative elements in the results. Reduction of government deficit of the U.S and more flexible exchange rate policy in China are the key factors that will determine whether the trend will continue.

We also try to draw implications of the adjustment of global imbalance for the structural fine tuning of the world economy. First, the U.S-China currency dispute which was called “the currency war” at the time of G20 of 2010 has been and will be further diminished. The adjustment this time will come not only from exchange rate adjustment but also from increases in U.S savings and China’s consumption, which can result in reduction of the saving-investment gap at the structural level. Second, the macroeconomic structural adjustment of the U.S and Chinese economies; and gradual progress made in the reduction of global imbalance. The U.S. efforts to increase exports, which will require strengthening of the competitiveness of the manufacturing sector, will take considerable period of time because the economy has been heavily dependent on the service industry including the financial sector over the last 30 years. Chinese efforts to rely more on domestic demand will accompany costs such as economic slowdown and workers’ adjustments to new industries. Third, it is necessary for the large surplus countries including Germany and regions like East Asia to participate in the global policy cooperation by increasing their domestic demand and imports, because the adjustment between the U.S and China is not sufficient to maintain and increase the global aggregate demand.

Note: Downloadable document is in Korean.

Keywords: Global Imbalance, World Economy, Exchange Rate

Suggested Citation

Cho, Jonghwa and Rhee, Dong Eun and Yang, Da Young and Kim, Su Bin, 글로벌 불균형의 조정 전망과 세계경제적 함의(The Prospect of Adjustment of Global Imbalance and Its Implications for the World Economy) (December 30, 2014). KIEP Research Paper No. Policy Analyis-14-02. Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=2613738 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2613738

Jonghwa Cho (Contact Author)

Korea Institute for International Economic Policy ( email )

[30147] Building C, Sejong National Research Compl
Seoul, 370
Korea, Republic of (South Korea)

Dong Eun Rhee

Myongji University ( email )

Da Young Yang

Korea Institute for International Economic Policy ( email )

[30147] Building C, Sejong National Research Compl
Seoul, 370
Korea, Republic of (South Korea)

Su Bin Kim

Korea Institute for International Economic Policy ( email )

Seoul 137-602

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