Firms’ Risk Endogenous to Strategic Management Choices

Abstract

Use of variability of profits and other accounting-based ratios in order to estimate a firm's risk of insolvency is a well-established concept in management and economics. This paper argues that these measures fail to approximate the true level of risk accurately because managers consider other strategic choices and goals when making risky decisions. Instead, we propose an econometric model that incorporates current and past strategic choices to estimate risk from the profit function. Specifically, we extend the well-established multiplicative error model to allow for the endogeneity of the uncertainty component. We demonstrate the power of the model using a large sample of U.S. banks, and show that our estimates predict the accelerated bank risk that led to the subprime crisis in 2007. Our measure of risk also predicts the probability of bank default both in the period of the default, but also well in advance of this default and before conventional measures of bank risk. (Voittojen ja muiden kirjanpitosuureiden vaihtelun käyttö yrityksen konkurssiriskin estimoimiseksi on hyvin vakiintunut menettely liikkeenjohdon tutkimuksessa ja taloustieteissä. Tässä työssä esitetään, ettei näillä mittareilla kyetä arvioimaan yrityksen riskejä onnistuneesti, koska muut strategiset valinnat ja tavoitteet vaikuttavat yritysjohdon tekemiin riskillisiin päätöksiin. Työssä esitetään sen sijaan nykyiset ja menneet strategiset valinnat sisältävä ekonometrinen malli yrityksen riskien estimoimiseksi voittofunktion avulla. Hyvin vakiintunutta multiplikatiivista virhemallia laajennetaan, jotta epävarmuuskomponentin endogenisointi olisi mahdollista. Estimoidun mallin hyvää selityskykyä havainnollistetaan yhdysvaltalaisista pankeista koostuvassa aineistossa ja osoitetaan, että se ennakoi hyvin vuonna 2007 puhjennutta rahoituskriisiä edeltänyttä pankkiriskin kasvua. Työssä estimoitu riskimittari ennakoi lisäksi hyvin pankkien velanmaksuongelmien todennäköisyyttä silloin, kun näitä ongelmia esiintyy, mutta myös reilusti etukäteen velanmaksuongelmia enteillen. Perinteiset pankkiriskin mittarit hälyttävät velkaongelmista myöhemmin kuin tämän työn riskimittari.)

Keywords: risk, strategic management, endogenous, profit function