펀드 투자자와 운용사의 이해상충: Soft Dollar를 중심으로 (Soft Dollars and Manager-Investor Conflicts in Equity Funds in Korea)

KDI Policy Study 2012-02, 1-49

65 Pages Posted: 19 Jul 2016

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Sungbin Cho

Korea Development Institute (KDI)

Date Written: June 30, 2012

Abstract

Korean Abstract: 우리나라의 펀드는 주식형 펀드를 중심으로 2000년 이후 빠르게 성장하고 있으며 높은 개인투자자 비중을 유지하고 있다. 이러한 상황에서 투자자가 관찰하고 통제하는 데 한계가 존재하는 위탁매매수수료가 투자자 이익에 미치는 영향에 대한 분석은 운용사와 투자자 사이의 이해상충의 문제에 있어 중요한 의미를 가진다. 즉, 위탁매매비용은 운용과정에서 발생하는 비용으로 투자자의 직접적인 통제에서 벗어나 있고 관찰 가능성이 제한적이어서 주인-대리인이 분리되어 대리인 문제가 발생하는 구조에서 투자자와 운용사 사이의 이해상충의 문제를 이해하고 투자자 보호를 위한 제도를 정비하는 데 있어 중요한 함의를 가진다.

본 연구는 2008년 6월~2011년 11월 기간 동안 우리나라 주식형 펀드의 자료를 이용하여 위탁매매비용과 펀드 특성 사이의 관계 및 위탁매매비용과 투자수익률 사이의 관계에 대한 분석을 수행하였다. 분석 결과 운용보수 및 판매보수는 위탁매매수수료와 통계적으로 음의 관계를 가지는 것으로 확인되었는데, 이는 투자자가 상대적으로 명확하게 인지할 수 있는 운용보수 및 판매보수 수준을 높이기보다는 숨겨진 비용인 위탁매매수수료를 통해 간접적으로 보상이 이루어짐을 시사한다. 한편, 위탁매매수수료와 펀드성과 사이의 관계를 살펴보면 위탁매매수수료가 높을수록 현재의 성과를 저하시키며, 단기적으로 미래의 성과를 제고하는 데 기여하지 못하는 것으로 확인되었다.

이러한 결과는 투자자와 운용사의 이해상충의 완화와 대리인 문제의 효과적인 통제를 위한 제도 정비의 필요성을 시사하는 것으로 생각된다. 투자자에게 적절한 정보를 제공하기 위해서 소프트달러의 세부항목에 대한 규정을 자율규제에 위임하는 경우에도 공시 및 소프트달러 관련 전체적인 기준은 상위 법규정으로 명문화할 필요가 있다. 특히 순수 위탁매매수수료와 리서치서비스에 대한 비용을 구분하여 투자자에게 제공하는 것을 의무화할 필요가 있다. 나아가 현재의 기준에 의하면 소프트달러의 판단이 운용사에 의해 이루어지므로, 기준의 위반 여부에 대해서 감독당국이 주기적으로 점검할 필요가 있다. 또한 매매회전율 증가와 연관된 것으로 추정되는 펀드매니저의 이동 및 펀드매니저의 과거 운용능력 등에 대한 정보가 제공될 필요가 있을 것으로 생각된다.

English Abstract: In Korea, the fund industry has grown at a fast pace since 2000, which are driven by equity funds held by individual investors. Under such conditions, analyzing the impact of brokerage commission on the interest of investors would be of great significance in handling conflict of interest between management firms and investors, considering that investors under asymmetric information face limitations in monitoring and controlling their funds managed by a management firm. In other words, brokerage commission is a fee charged by a broker (firm) in managing funds entrusted to them by investors. However, these management activities sidestep direct control and monitoring leading to an agency problem. Hence, there is a significant implication for understanding conflict of interest between investors and management firms and streamlining the system to protect investors.

This study analyzes the relationships between brokerage commission and characteristics of funds, and between brokerage commission and return on funds, using the data on equity funds of Korea from June 2008 to November 2011. The result confirms a statistically negative relationship between management & sales fees and brokerage commission, meaning that rather than raising management & sales fees, which could be easily recognized by investors, it is through brokerage commission, a hidden cost, which management firms indirectly compensate for their services. Meanwhile, the analysis on the relationship between brokerage commission and return on funds reveals that higher brokerage commissions lead to lower return on funds, meaning at least in short-term no contribution to increasing returns in the future.

These results indicate the need for streamlining the system to alleviate conflict of interest between investors and management firms in addition to effectively controlling for principal-agent problems. Even under the rules of soft-dollar commissions, which entrust self discretion, to provide investors with necessary information, it is still important to stipulate overall standards for public notice and soft-dollar commissions in higher laws. In particular, distinctly separating the cost between brokerage commission and research services should be made mandatory. Furthermore, since management firms make decisions on soft-dollar commissions, the supervisory authority should monitor those decisions on a regular basis for any violation of standards. In addition, is it necessary to provide investors with information on change of fund managers, which greatly influences fund's turnover rate and also to provide fund manager’s performance history.

Note: Downloadable document is in Korean.

Suggested Citation

Cho, Sungbin, 펀드 투자자와 운용사의 이해상충: Soft Dollar를 중심으로 (Soft Dollars and Manager-Investor Conflicts in Equity Funds in Korea) (June 30, 2012). KDI Policy Study 2012-02, 1-49, Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=2791297

Sungbin Cho (Contact Author)

Korea Development Institute (KDI) ( email )

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Sejong-si 30149
Korea, Republic of (South Korea)

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