Co2-Emissionen und ihre Wirkungen auf den Finanzplatz Frankfurt am Main (Carbon Risks for the Frankfurt Financial Center)

Abstract

Deutsch Abstract: Bereits vor dem Weltklimaschutzabkommen im Dezember 2015 in Paris (COP21) reduzierten erste institutionelle Anleger ihre Bestände an Aktien von Unternehmen, deren Wertschöpfungen signifikant von fossilen Rohstoffen und Energien abhängen. Mittlerweile besteht eine wachsende Diskussion unter Finanzmarktakteuren um die möglichen Wirkungen einer Carbon Bubble und der Gefahr von Stranded Assets. Es wird immer mehr akzeptiert, dass mit der Finanzierung direkt oder indirekt eine Mitverantwortung für den Treibhaus¬gasausstoß (sog. Financed Emissions), die Erderwärmung und deren negativen ökologischen Folgen verbunden ist. Die mit COP21 politisch beabsichtigte Reduktion des Treibhausgasaustoßes wird zu erheb-lichen Anpassungen bei Unternehmen und in Märkten führen. Dadurch ergeben sich für einzelne, in Aktien investierte Anleger und auch für Finanzplätze Markt-preisrisiken. Sie werden aufgrund der Verursachung als anlegerbezogene Kohlen-stoffrisiken (Investment Carbon Exposures) bezeichnet.

Der vorliegende Beitrag zeigt auf, welche Vermögensverluste Anleger am Finanzplatz Frankfurt am Main durch regulatorische Maßnahmen erleiden würden, mit denen das Zwei-Grad Ziel erreicht werden soll. Wie in COP21 vorgeschlagen, wird das europäische Emissionshandelssystem (EU-EHS) in der Analyse verwendet. Da die anstehende Reform des EU-EHS noch nicht erkennen lässt, welche Wirkungen auf die Preisbildung von Emissions¬zertifikaten ausgehen, werden drei unterschiedliche mögliche Preisszenarien unterstellt. Auf diese Weise werden marktmäßig die Schattenkosten der nega¬tiven externen Effekte des Treibhausgasausstoßes der betrachteten Aktien¬gesellschaften des CDAX ermittelbar. Es lassen sich dann für ein Simulations-Aktienportfolio bei einem unterstellten Anlagebetrag von einer Million Euro und einer Haltedauer von einem Jahr die, Szenario abhängigen Renditeeinbußen von im CDAX investierten Anlegern und umgekehrt die monetarisierten Schadens¬belastungen dieses Portfolios ermitteln. In ähnlicher Weise wurde in einer zweiten Simulation für Aktieninvestmentfonds, die am Finanzplatz Frankfurt notieren, verfahren.

Die Ergebnisse des Aktien-Simulationsportfolios zeigten, dass bei der Anwen¬dung der drei Szenarien teils erhebliche finanzielle Kohlenstoffrisiken festzustellen sind. Es wurden für das Simulations-Aktienportfolio Treibhausgas¬emissionen in Höhe von 807,8 t ermittelt, die für den Finanzplatz ein finanzielles Kohlenstoffrisiko in Höhe von 15,96 Mrd. Euro im Mittelpreis-Szenario und 66,3 Mrd. Euro im Hochpreis-Szenario bedeuten würden. Im Mittelpreis-Szenario wäre die durchschnittliche Jahresrendite des Portfolios um 2 Prozentpunkte niedriger und im Hochpreis-Szenario wäre die Jahresrendite fast vollständig aufgezehrt. Insbesondere Unternehmen der Versor-gungs¬branche und deren Anleger würden dramatische Renditeverschlech¬terungen erleiden.

Die Analyse des Simulationsportfolios aus Aktieninvestmentfonds lieferte dage¬gen ein deutlich niedrigeres Kohlenstoffrisiko und damit geringere, aber absolut immer noch hohe negative finanzielle Folge für Anleger und den Finanzplatz Frankfurt. So bedro¬hen das Mittel- und Hochpreis-Szenario immer noch zwischen 10% und 50% der Rendite. Bezogen auf den Fondsmarkt in Deutsch¬land bedeutet dies im angenom¬menen Höchstfall eine finanzielle Belastung von 5,7 Mrd. Euro.

Es lässt sich daher die Aussage treffen, dass der Finanzplatz Frankfurt angesichts einer immer stärker auf Klimaschutz und Emissionsreduktion ausge¬richteten Politik, je nach Szenario von teils nicht unerheblichen finanziellen Risiken bedroht wird. Es zeigt sich auch, dass im Umkehrschluss die finan¬zierten Treibhausgasemissionen sowohl des Aktien- als auch des Investment¬fondsmarktes einem Klimaszenario von 4°C bis 6°C entsprechen und damit das Zwei-Grad-Ziel von COP21 unterminieren. Allerdings ist dies eine erste vorsichtige Indikation und erfordert weitergehende Analysen mit noch leistungs¬fähigeren Datengrundlagen.  

English Abstract: Prior to the world climate protection agreement in December 2015 in Paris (COP21) some first institutional investors reduced their stocks they had invested in firms, that are highly depending on fossil resources and energy. Meanwhile a growing discussion among financial markets participants evolved about the possible impacts of a carbon bubble and the thread of stranded assets to their portfolios. More and more it is accepted, that financing directly and indirectly is jointly responsible for global greenhouse gas emissions (financed emissions), global warming and induced adverse environmental impacts. The intended reduction of greenhouse gas emissions by political actions due to COP21 will require severe adjustments in firms and markets. It will be accompanied by market price risks for stocks of those firms affected mostly by climate-friendly regulations and subsequently for investors, financial markets and financial centers. As such risks are caused by greenhouse gas emissions of fossil resource consumption they are called investment carbon exposures.

The following contribution demonstrates the possible financial losses for those who are invested in stocks and mutual investment funds traded at the financial center of Frankfurt, if new regulations would occur in order to achieve the two degree target, manifested in the Paris agreement. The Emission Trading System (EU-ETS) of the European Union plays a crucial role in such a regulation as it was agreed by COP21. The necessary reforms of the EU-ETS are not yet finalized and the resulting future price level for emission allowances is still not determined on a reliable basis. As a consequence the following analysis assumes three different price scenarios with which the shadow costs of the greenhouse gas emissions of firms listed a the Frankfurt stock exchange (resp. the CDAX) can be measured. With the construction of an artificial stock portfolio consisting of stocks out of the CDAX universe, with an assumed investment of one million Euros and a holding period of one year the impact the portfolio's return and the damage of that portfolio with respect to its assumed greenhouse gas emission were calculated. In similar ways a second simulation was carried out for a portfolio consisting of mutual investment funds, traded at Frankfurt's stock exchange and being invested solely in stocks.

The result of the stock portfolio simulation showed, that the three supposed scenarios resulted in partly very different carbon investment exposures. Referring to the stock portfolio simulation greenhouse gas emissions of 807,8 t were calculated with a resulting carbon investment exposure for the Frankfurt financial center of 15,96 Bill. Euro based on the EU-ETS medium price scenario and 66,3 Bill. Euro of the top price scenario. In the case of the medium price scenario the average annual return of the stock portfolio would be 2 per centage points below the annualized return of the assumed stock portfolio according to its 2015 value (9% ten year average). If the top price scenario would assumed, the calculations exhibit a nearly complete reduction of the 2015 return. Particularly stocks of the energy sector would lose mostly.

The simulations of the second portfolio consisting of mutual investment funds showed a much lower investment carbon exposure and therefore a much lower exposure for investors and the entire financial center. In the medium and top price scenarios the historical return of the investment portfolio was threatened by 10% and 50%. In the latter the maximum loss of the investment funds' portfolio would result in 5,7 Bill. Euro.

The results should be interpreted carefully as they are preliminary mainly due to some shortcomings in the calculation method and the availability and reliability of data. On the other hand they give first indications of possible financial damages in portfolios consisting of stocks of German firms listed at the Frankfurt stock exchange and mutual investment funds traded at the German financial center, if public institutions undertake measures to achieve the two degree target demanded by COP21. Severe investment carbon exposures for investors would be a negative side effect of such processes depending on the future market price for emission allowances in the EU-ETS. The analysis can also be interpreted as follows: the current amount of greenhouse gas emissions of firms listed at the Frankfurt stock exchange are only compatible with a 4°C to 6°C-target and conflict with the politically intended two degree target.

Note: Downloadable document is available in German.

Keywords: Carbon Bubble, Stranded Assets, Financed Emissions, Carbon Risks, Financial Center