위기 이후 통화정책의 방향 및 시사점: 자연이자율 하락을 중심으로(Direction and Implications of Monetary Policy in the Post-Crisis Period: Focusing on a Declining Natural Rate of Interest)

KDI Policy Study 2015-15 (kor)

75 Pages Posted: 20 Mar 2017

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Jaejoon Lee

Korea Development Institute (KDI)

Jinho Bae

Konkuk University

Date Written: December 31, 2015

Abstract

Korean Abstract: 2008년에 발생한 글로벌 금융위기를 계기로 각국의 통화정책은 실험적 조치를 포함한 다양한 양상과 결과를 보이고 있다. 그중 가장 특징적인 현상은 신속하고 급격한 정책금리 인하에도 불구하고 이전 시기와는 다르게 경기침체에서 벗어나지 못하였다는 점, 그리고 명목금리의 제로하한에 직면하면서 전통적 방식의 통화정책 수단은 무력화되었고 새로운 방식의 소위 비전통적 통화정책을 시도할 수밖에 없었다는 점일 것이다.

본 연구는 이자율의 변화 추이, 특히 저금리 현상에 분석의 초점을 두었다. 특히 우리 경제의 균형이자율 혹은 자연이자율의 계량적 추정을 시도하고 금융위기를 계기로 어떠한 특징적 변화가 있었는지를 살펴보았다.

실증분석 결과, 우리나라의 저금리 현상은 당분간 지속될 것으로 추론할 수 있으며, 이는 자연이자율 혹은 균형실질이자율이 하락하고 있는 것으로 나타났기 때문으로 해석된다. 자연이자율의 하향 추세가 지속된다는 것은 금융위기 시 전통적인 통화정책이 무력화되는 근본원인인 제로하한의 가능성을 높인다는 점에서 자연이자율의 변동 여부에 보다 깊은 정책적 관심과 주의가 필요할 것이다.

English Abstract: In the wake of the 2008 global financial crisis, many major countries took to implementing diverse monetary policies including non-traditional measures. The most discerning facet of these trials, however, is that, despite the swift and drastic cuts in the base rate, the majority have failed to rebound from the economic slump, unlike after previous crises. Moreover, a zero-bound nominal interest rate has rendered conventional monetary policies obsolete, leaving little choice but to turn to new, unorthodox methods.

This study focuses on the changes in interest rates, particularly low interest rates. It quantitatively estimates the equilibrium interest rate (or natural rate of interest) of the Korean economy and examines distinctive patterns in the post-crisis period.

The results of the empirical analysis project that Korea’s base rate will remain low for the time being due to a declining natural rate of interest (or equilibrium interest rate). A persistent downward trend in the natural rate of interest raises the probability of a zero-bound rate, which is the fundamental cause that nullifies conventional monetary policies at a time of crisis. As such, intensive policy attention and cautious approaches are needed more than ever with regards to the changes in the natural rate of interest.

Note: Downloadable document is available in Korean.

Suggested Citation

Lee, Jaejoon and Bae, Jinho, 위기 이후 통화정책의 방향 및 시사점: 자연이자율 하락을 중심으로(Direction and Implications of Monetary Policy in the Post-Crisis Period: Focusing on a Declining Natural Rate of Interest) (December 31, 2015). KDI Policy Study 2015-15 (kor), Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=2937441

Jaejoon Lee (Contact Author)

Korea Development Institute (KDI) ( email )

263 Namsejong-ro
Sejong-si 30149
Korea, Republic of (South Korea)

Jinho Bae

Konkuk University ( email )

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