Fund Run과 시스템리스크 발생가능성에 대한 실증분석 (An Empirical Investigation on Fund Run and Systemic Risk in Korean Mutual Fund Market)

33 Pages Posted: 15 Aug 2017 Last revised: 9 Jan 2019

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Bong-Han Kim

Kongju National University

See-won Kim

Chonnam National University - Department of Economics

Date Written: June 30, 2009


Korean Abstract: 펀드런은 대량환매와 펀드자산가치의 하락이 서로 상승작용을 일으키는 새로운 금융위기의 일종으로, 위기 중에는 세 가지 징후가 관찰된다. 첫째 일정기간 펀드자금이탈이 지속되며, 둘째 자금이탈 규모는 확대되는 추세를 보이며, 마지막으로 투자자들이 평상시 이상으로 주가지수나 이자율과 같은 기초변수 변화에 과민반응을 보인다는 것이다. 이 같은 특징에 기초하여, 본 연구는 우리나라 펀드시장에서의 펀드런과 시스템리스크 발생가능성을 검정할 수 있는 실증분석방법을 유도하였다. 엄밀한 분석을 위해, 본 연구는 단위근 검정, 그랜저(Granger) 인과검정, 공적분 검정, VAR분석 등 다양한 계량분석모형을 적용하였으며, 분석결과는 대체로 우리나라 펀드시장에서 펀드런 발생가능성은 낮은 것으로 나타났다. 이는 과거 펀드시장에서 발생된 위기들에 대한 사례분석 결과와도 대체로 부합되는 것으로 분석의 정확성을 지지하는 것이라 할 수 있다. 한편, 시스템리스크 발생가능성을 분석하기 위해, 충격반응함수를 추정하여 펀드수탁고에서 발생한 충격이 타 금융부문의 위험성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과, 펀드시장에서 발생한 충격이 타 금융부문으로 전염될 가능성을 대단히 낮은 것으로 평가되어 펀드런에 대한 실증분석 결과와 일치하는 것으로 나타났다. 따라서 과거 우리나라 펀드시장에는 여러번의 충격 또는 대량 환매사태가 발생하였음에도 불구하고 펀드런이나 시스템리스크와 같은 위기상황으로까지 연결될 가능성은 낮았다고 평가된다.

English Abstract: Fund run denotes a new financial crisis that may happen when a large and sudden drop in stock or bond prices causes massive redemptions of mutual fund shares that would force portfolio managers to dump securities, thereby sending securities prices well below their fundamental values. Fund runs are characterized by three kinds of symptoms: The first is a sustained period of outflow of cash and the second is that the outflow accelerates over time. Finally, there happens a break in the long run equilibrium relationship between fund cash flow and the underlying variables such as stock or bond prices. On the bases of these aspects of crisis, this study derives econometric models by which one can rigorously analyze fund market crisis and systemic risks. The results of the unit root test, co-integration test, Granger causality test, and VAR analysis suggest a low possibility of fund run. This is consistent with the descriptive analysis about the crises which the Korean fund market has been experiencing during the past 10 years. We also examine whether shocks to fund cash flow may pose systemic risks to the financial market. The results are on the same line as those for fund run. Hence, it is concluded that there is a low possibility that the massive fund redemptions observed in the Korean mutual fund market might result in fund run or systemic risk.

Note: Downloadable document is available in Korean.

Keywords: 펀드런, 금융위기, 대량환매, 악순환, Fund Run, Financial Crisis, Massive Redemption, Vicious Circle

JEL Classification: G1, G2

Suggested Citation

Kim, Bong-Han and Kim, See-won, Fund Run과 시스템리스크 발생가능성에 대한 실증분석 (An Empirical Investigation on Fund Run and Systemic Risk in Korean Mutual Fund Market) (June 30, 2009). Financial Stability Studies, Vol. 10, No. 1, Korea Deposit Insurance Corporation(KDIC), 2009, pp. 1-33.. Available at SSRN: or

Bong-Han Kim (Contact Author)

Kongju National University ( email )

Gongju Choongnam
Korea, Republic of (South Korea)

See-won Kim

Chonnam National University - Department of Economics ( email )

77 Yongbongro, Buk-gu, Gwangju
Seoul, 500-757
Korea, Republic of (South Korea)

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