Hacia un sistema creíble de directores independientes en las sociedades cotizadas latinoamericanas (Toward a credible system of independent directors in Latin American listed companies)

Instituto Iberoamericano de Derechoy Finanzas, Working Paper Series 3/2018

30 Pages Posted: 22 Mar 2018 Last revised: 23 Sep 2018

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Aurelio Gurrea-Martínez

Singapore Management University - School of Law

Oliver Orton

World Bank - International Finance Corporation (IFC)

Date Written: March 19, 2018

Abstract

Spanish Abstract: A diferencia de lo que ocurre en países con empresas de capital disperso, como es el caso paradigmático de Estados Unidos y Reino Unido, el principal problema de gobierno corporativo existente en las sociedades latinoamericanas no es el clásico problema de agencia entre administradores y accionistas sino con el potencial riesgo de oportunismo de los accionistas mayoritarios sobre los accionistas minoritarios. Este riesgo de oportunismo, expropiación o “tunneling” provoca que, desde una perspectiva ex ante, posibles inversores externos se vean desincentivados a invertir en una compañía latinoamericana, generándose de esta manera un evidente perjuicio para la financiación de empresas, el desarrollo de los mercados de valores y el crecimiento económico en América Latina. Entre las medidas propuestas y/o implementadas a nivel internacional para incrementar el grado de protección de los accionistas minoritarios se encuentra el uso de directores independientes, sobre todo en transacciones que puedan implicar algún tipo de conflicto de interés de los administradores y socios de control. A pesar de los esfuerzos de los legisladores latinoamericanos por incrementar la presencia y protagonismo de los directores independientes en este tipo de transacciones, este trabajo sostiene que el actual sistema de nombramiento y destitución de directores independientes existente en América Latina no resulta creíble para garantizar la independencia de estos "gatekepeers", en la medida en que, en la práctica, ya sea de manera directa o indirecta, los directores independientes son nombrados y destituidos por los propios accionistas de control. Por tanto, los inversores externos tienen motivos fundados para pensar que los directores independientes pueden favorecer los intereses del socio de control a expensas de los accionistas minoritarios, con independencia de que finalmente se produjera este favoritismo o no. Además, el menor desarrollo de los mercados de valores y la existencia de sistemas judiciales menos eficientes en la mayoría de países de América Latina provoca que el grado de tutela de los inversores externos sea menor que en países con mercados desarrollados y sistemas judiciales cualificados y eficientes. En consecuencia, la desconfianza de los inversores externos para invertir en compañías latinoamericanas resulta probablemente superior que en otros países de nuestro entorno. Como resultado, esta falta de confianza que, en última instancia, es un problema de gobierno corporativo, puede perjudicar la financiación de las empresas, la atracción de inversores externos (principalmente extranjeros e institucionales) y el desarrollo de los mercados de valores en América Latina. Por este motivo, y basándonos un análisis económico y comparado de la figura de los directores independientes y de los distintos modelos sugeridos y/o implementados a nivel internacional, el presente trabajo propone implementar un nuevo modelo de nombramiento y destitución de directores independientes con el que poder incrementar los niveles de confianza de los inversores externos.

English Abstract: The primary corporate governance issue existing in Latin American listed companies is not the traditional misalignment of incentives between managers and shareholders traditionally existing in the UK and the US but the risk of expropriation of minority shareholders by the company´s insiders (mainly managers and controlling shareholders). This risk of expropriation may discourage outside investors to provide funding to Latin American companies. Therefore, it may be harmful for financing companies and promoting the development of capital markets in the region. One of the regulatory solutions implemented in most jurisdictions around the world to protect minority investors from the risk of expropriation by insiders is the use of independent directors. However, as, in companies with controlling shareholders, these directors are directly or indirectly appointed by the controlling shareholder, this paper argues that the current system of appointment and removal of independent directors does not seem to be a credible mechanism to generate confidence to outside investors.Therefore, regardless of whether the independent directors of these controlled firms finally perform their duties in a proper manner or not, this lack of credibility about their level of independence may end up harming firms' access to finance and the development of capital markets in Latin America. On the basis of this exercise, this paper proposes to change the system by which independent directors are appointed and removed in Latin American companies with the purpose of facilitating firms' access to finance and promoting the development of capital markets in the region.

Note: Downloadable document is in Spanish.

Keywords: Independent directors, access to finance, tunneling, related party transactions, trust, development of capital markets, economic growth

Suggested Citation

Gurrea-Martínez, Aurelio and Orton, Oliver, Hacia un sistema creíble de directores independientes en las sociedades cotizadas latinoamericanas (Toward a credible system of independent directors in Latin American listed companies) (March 19, 2018). Instituto Iberoamericano de Derechoy Finanzas, Working Paper Series 3/2018. Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3144054 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3144054

Aurelio Gurrea-Martínez (Contact Author)

Singapore Management University - School of Law ( email )

55 Armenian Street
Singapore, 179943
Singapore
(+65) 6808-5160 (Phone)

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Oliver Orton

World Bank - International Finance Corporation (IFC) ( email )

2121 Pennsylvania Avenue, NW
Washington, DC 20433
United States

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