Algunas cuestiones del proceso de OPAs sobre Abertis: de conciertos para la modificación de la OPA y mejoras de la contraprestación en las OPAs de canje (Some Issues of the Takeover Bid Process Over Abertis: On Concerts for the Modification of the Offer and the Improvement of the Consideration in the Exchange Offers)

Abstract

Spanish Abstract: El presente trabajo analiza dos cuestiones suscitadas en el proceso de OPAs sobre Abertis, que posteriormente han sido abordadas por la CNMV en su documento de "Preguntas y respuestas sobre OPAs" de diciembre de 2018. De un lado, se analiza la facultad del oferente de asociarse o concertarse con terceros para mejorar su oferta, que se reconoce para la modificación general de la oferta y en las situaciones de OPAs competidoras, así como el alcance de la responsabilidad solidaria de uno y otros que el reglamento de OPAs establece para estos casos; en concreto, se justifica la necesidad de diferenciar los supuestos de "concierto" de los de "asociación" y la imposibilidad jurídica de extender a los primeros dicha responsabilidad solidaria. De otro lado, se analiza el régimen de mejora de las OPAs de canje que ofrezcan como contraprestación acciones cotizadas del oferente, en atención a la variabilidad que suele experimentar el valor económico de éstas durante el curso de la OPA; se propugna así que para la valoración de la mejora en caso de modificación de las características de la oferta o de OPAs competidoras debe atenderse exclusivamente al "precio en efectivo equivalente" de las acciones que el oferente debe concretar al inicio del procedimiento, sin consideración a la evolución que pueda experimentar el valor de mercado de las mismas.

English Abstract: This paper analyses two issues that arose during the takeover bid process for Abertis, issues which were subsequently analysed by the Spanish CNMV in its December 2018 document "Questions and answers on takeover bids". On the one hand, it analyses the bidder´s faculty to associate or act in concert with third parties so as to improve the terms of its bid, a faculty which is ackowledged both in relation to the general modification of the bid and in competing bid situations, as well as the extent of their joint liability as established by the regulations on takeover bids. On the other hand, it analyses the criteria for the improvement of bids in takeovers involving the exchange of shares where listed shares in the bidder company are offered in return, considering the ordinary fluctuations in the shares economic value during the takeover process.

Note: Downloadable document is in Spanish.

Keywords: Takeover bids, offeror and concerted parties, modification of the offer, association and concert with third parties for the modification of the offer, competing takeover bids, improvement of the exchange offers, consideration in shares, equivalent cash price of the shares

JEL Classification: K22