Mercati regolamentati. Sedi di negoziazione. (Regulated Markets. Trading Venues.)

119 Pages Posted: 1 Jul 2020

Date Written: June 18, 2019

Abstract

Italian abstract: Con la pubblicazione 2020-21,01 ci siamo occupati principalmente dei mercati regolamentati con uno sguardo alla evoluzione storica negl'ultimi 30 anni del framework legislativo che ha interessato i servizi e gli organismi di investimento. L'introduzione di disposizioni legislative atte ad armonizzare la regolamentazione dei mercati, sedi di negoziazione di strumenti finanziari, a livello Europeo avviene con la direttiva 93/22/CEE con cui la Commissione Europea emana la prima definizione completa di mercati regolamentati; la stessa definizione fa riferimento alla direttiva 79/297/CEE per le condizioni di ammissione alla quotazione e alla direttiva 83/349/CEE per il controllo, relativa ai conti consolidati. Una precedente e meno completa definizione viene emanata con la direttiva 89/592/CEE che interessa la tutela dei mercati regolamentati a livello comunitario. Ci siamo interessati alla evoluzione delle dinamiche relative gli abusi di mercato che in una prima fase hanno riguardato la legislazione Comunitaria in merito agli abusi di informazioni privilegiate (insider trading), successivamente, 14 anni dopo, vengono introdotte disposizioni legislative comuni ampliate per la tutela del mercato in considerazione della stessa evoluzione, disposizioni che considerano gli abusi di mercato comprensivi non solo degli abusi di informazioni privilegiate ma anche della manipolazione del mercato. Abbiamo svolto uno studio della direttiva MiFID II (Market in Financial Instruments Directive), la direttiva 2014/65/UE e relativi aggiornamenti con riferimento ai mercati regolamentati che va applicata in combinato disposto con il regolamento MiFIR (Markets in financial instruments regulation), il regolamento (UE) 600/2014, anche esso oggetto dei nostri studi. Ci siamo interessati ai requisiti applicabili ai mercati regolamentati, alla negoziazione e trasparenza, all'obbligo di negoziazione per i derivati OTC soggetti all'obbligo di compensazione sancito dal regolamento EMIR ed appartenenti ad una categoria per cui l'ESMA ha dichiarato l'obbligo di negoziazione. Osservazioni interessanti in merito ai servizi di investimento sono state possibili con questo studio: la similitudine tra i servizi finanziari necessari per le operazioni di pagamento con moneta elettronica, a meno delle deroghe sancite dalla direttiva PSD2, con i servizi di investimento necessari per le operazioni di investimento a meno delle deroghe sancite dalla direttiva MiFID II; ad esempio per un IDP o IME è possibile avere una accesso diretto alle sedi di negoziazione (codice di negoziazione) possedendo l'infrastruttura e collegamento che gli consente di operare in qualità di partecipante o membro in applicazione dell'articolo 53 paragrafo 3, oppure può investire tramite una società di investimento (quale fornitore di accesso diretto elettronico che include infrastruttura e collegamento oppure accesso sponsorizzato, senza infrastruttura e collegamento). Abbiamo dato uno sguardo ai sistemi di pagamento sia con rilevanza sistemica che senza, con particolare interesse ai sistemi di pagamento e di regolamento titoli regolamentati a livello comunitario tramite la direttiva 98/26/CE come modificata dalla direttiva 2009/44/CE; ci siamo interessati dei contratti di garanzia finanziaria e quindi della direttiva 2002/47/CE oltre che delle disposizioni comuni per la comparabilità e trasferimento del conto di pagamento con particolare attenzione alle disposizioni emanate dalla direttiva 2014/92/UE per l'accesso ai conti di pagamento con caratteristiche basi che per l'Italia in attuazione del decreto legge di adozione della direttiva, numero 37 del 15 marzo 2017, sono state estese anche agli Istituto di pagamento e moneta elettronica oltre che agli enti creditizi.

English abstract: In publication 2020-21,01 we dealt mainly with regulated markets with a look at the historical evolution over the last 30 years of the legislative framework that involved services and investment organizations. The introduction of legislative provisions aimed at harmonizing the regulation of markets, venues for the negotiation of financial instruments, at European level takes place with Directive 93/22/EEC with which the European Commission issues the first complete definition of regulated markets; the same definition refers to the directive 79/297/CEE for the conditions of admission to the quotation and to the directive 83/349/CEE for the control, relative to the consolidated accounts. A previous and less complete definition is issued with the directive 89/592/CEE which concerns the protection of regulated markets at a community level. We have been interested in the evolution of the dynamics concerning the market abuses that in a first phase have concerned the Community legislation regarding the abuse of insider trading (privileged information), subsequently, 14 years later, extended common legislative provisions are introduced for the protection of the market in consideration of the same evolution, provisions that consider market abuse to include not only abuse of privileged information but also market manipulation. We carried out a study of the MiFID II directive (Market in Financial Instruments Directive), the 2014/65/EU directive and related updates with reference to the regulated markets which must be applied together with the MiFIR regulation (Markets in financial instruments regulation), the Regulation (EU) 600/2014, which is also the subject of our studies. We are interested in the requirements applicable to regulated markets, negotiation and transparency, the obligation to negotiate OTC derivatives subject to the clearing obligation established by the EMIR regulation and belonging to a category for which ESMA has declared the obligation to negotiation. Interesting observations regarding investment services were possible with this study: the similarity between the financial services required for payment transactions with electronic money, excluding the exceptions sanctioned by the PSD2 directive, with the investment services necessary for the operations of investment, considered the exceptions sanctioned by the MiFID II directive; for example for an IDP it is possible to have direct access to the trading venues (negotiation code) by possessing the infrastructure and connections that allows it to operate as a participant or member in application of Article 53 paragraph 3, alternatively can invest through an "investment company" (that provides an electronic direct access and that includes infrastructure and connections or sponsored access, without infrastructure and connections). We took a look at payment systems both with systemic relevance and without, with particular interest in payment and securities settlement systems regulated at EU level through directive 98/26/EC as amended by directive 2009/44/EC; we are interested in the financial guarantee contracts and therefore in the directive 2002/47/CE as well as the common provisions for the comparability and transfer of the payment account with particular attention to the provisions issued by the directive 2014/92/EU for access to the accounts of payment with basic characteristics that for Italy in implementation of the decree-law adopting the directive, number 37 of 15 March 2017, they have also been extended to the payment institution and electronic money as well as to credit institutions.

Note: Downloadable document is in Italian.

Keywords: regulated markets, market manipulation, new rules for financial markets, trading venues, directive 2014/65/EU, MiFIR: transparency and negotiation obligation for derivatives, regulation (EU) 600/2014, settlement systems, payment systems and title settlement: directive 98/26/EC, financial guarantee

Suggested Citation

Gnazzo, Vito, Mercati regolamentati. Sedi di negoziazione. (Regulated Markets. Trading Venues.) (June 18, 2019). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3621434 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3621434

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