Window Dressing Em Fundos De Investimentos No Brasil (Window Dressing in the Brazilian Investment Funds)

MARQUES, M. R. ; SAMPAIO, J. O. ; SILVA, V. A. B. . Window Dressing em Fundos de Investimento no Brasil. REVISTA DE CONTABILIDADE E FINANÇAS, v. 12, p. 1, 2019.

26 Pages Posted: 30 Sep 2020

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Matheus Marques

Fundação Escola de Comércio Álvares Penteado (FECAP)

Joelson Oliveira Sampaio

Getulio Vargas Foundation (FGV) - Sao Paulo School of Economics

Vinicius Brunassi Silva

Fundação Escola de Comércio Álvares Penteado (FECAP)

Date Written: 2019

Abstract

Portuguese abstract: Este artigo busca aferir a existência de window dressing no mercado brasileiro de fundos de investimento em ações. O window dressing é uma prática que apresenta determinada composição do portfólio ao mercado, diferente daquela mantida pelo fundo no período de reporte. Momentos antes do fechamento do período, gestores de fundos alteram suas posições com objetivo de apresentar em carteira papéis eventualmente mais seguros ou mais rentáveis. Acreditamos que existe uma lacuna de resultados empíricos para o tema proposto por esta pesquisa no Brasil. Pesquisas anteriores enfatizam diversificação, análise de estilo, rotatividade da carteira do fundo, papel dos gestores e desempenho. Portanto, acreditamos que o presente estudo é pioneiro ao apresentar resultados sobre window dressing no Brasil. Com a existência de window dressing, o mercado pode sinalizar resultados distorcidos e guiar a alocação de recursos por parte dos investidores em fundos que eles não investiriam na ausência de tais práticas. Em adição, a adoção de window dressing pode apresentar aumento nos custos de transação e, portanto, destruir valor. Os resultados encontrados apresentam conexão com as pesquisas prévias de Bremer e Kato (1996), O’Neal (2001), Ng e Wang (2004), Ortiz, Sarto e Vicente (2012) e Agarwal, Gay e Ling (2014). Este artigo apresenta evidências favoráveis à prática de window dressing nos fundos de investimento em ações no Brasil e propõe um estudo empírico para aferir a existência da prática de window dressing entre 2010 e 2016 por meio das técnicas de análise de resíduos, diferença entre rankings e diferença de retornos reversos. Em suma, encontramos resultados consistentes para a prática de window dressing em fundos de investimento geridos por instituições pequenas, perdedores ante o Índice Bovespa e que apresentaram alto tracking error no período.

English abstract: Results and contributions of the article: In a nutshell, we find consistent results for Window Dressing in funds managed by small companies, losers against IBOVESPA and which presented high Tracking Error in the period.

Purpose of the work: This paper investigates the presence of Window Dressing in the Brazilian investment fund market, focusing on equity funds. Window Dressing is a practice that consists of disclosure a portfolio composition to the market, different from that maintained by the fund in the reporting period. Just before the end of the period, fund managers change their positions with the sole purpose of presenting safer, more profitable papers or both.

Gap: We believe that there is a lack of empirical evidence on this topic in Brazil.
Relevance of the chosen theme: Considering the presence of Window Dressing, the market may signal distorted results to investors and guide their allocation in direction of funds they would not invest in the absence of such practices. Moreover, the adoption of Window Dressing may increase transaction costs and thus destroy value.

Impact on the area: Our results are related to previous literature by O'Neal (2001), Ng and Wang (2004), Bremer and Kato (1996) and Ortiz, Sarto, Vicente (2010) and Agarwal, Gay and Ling (2014). This paper provides evidence of Window Dressing in Brazilian equity funds.

Methodology: Our paper proposes an empirical study to verify the presence of Window Dressing from 2010 to 2016. We adopt Market Model Residuals, Rank Gap and Backward Holding Return Gap empirical strategies.

Note: Downloadable document available in Portuguese.

Keywords: Window Dressing; Stock Investment Funds; Disclosure; Brazilian Market; Cvm

JEL Classification: G10

Suggested Citation

Marques, Matheus and Sampaio, Joelson Oliveira and Brunassi Silva, Vinicius Augusto, Window Dressing Em Fundos De Investimentos No Brasil (Window Dressing in the Brazilian Investment Funds) (2019). MARQUES, M. R. ; SAMPAIO, J. O. ; SILVA, V. A. B. . Window Dressing em Fundos de Investimento no Brasil. REVISTA DE CONTABILIDADE E FINANÇAS, v. 12, p. 1, 2019., Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3639238 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3639238

Matheus Marques

Fundação Escola de Comércio Álvares Penteado (FECAP) ( email )

Av. Liberdade, 532
Liberdade
São Paulo
Brazil

Joelson Oliveira Sampaio (Contact Author)

Getulio Vargas Foundation (FGV) - Sao Paulo School of Economics ( email )

Brazil

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Vinicius Augusto Brunassi Silva

Fundação Escola de Comércio Álvares Penteado (FECAP) ( email )

Av. Liberdade, 532
Liberdade
São Paulo, SP 01502-001
Brazil
+551199518-5913 (Phone)

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