내국인 해외증권투자 확대가 외환시장에 미치는 영향 (The Impact of the Residents’ Foreign Portfolio Investments on Foreign Exchange Market)

123 Pages Posted: 7 Oct 2020

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Tae Soo Kang

Korea Institute for International Economic Policy

Young SIk Jeong

Korea Institute for International Economic Policy

Kyunghun Kim

Korea Institute for International Economic Policy

Eunjung Kang

Korea Institute for International Economic Policy

Date Written: December 30, 2019

Abstract

Korean Abstract: 2011년 이후 우리나라에서 거주자의 해외투자가 주식 및 채권을 중심으로 가파르게 증가하고 있다. 2010년경 1,000억 달러 수준이던 거주자 해외증권 투자는 2019년 3월 말 현재 4,984억 달러로 급증하였다. 이러한 추세는 거시경제 여건(저금리, 은퇴 대비 저축 확대 등), 정부정책 변화(해외투자 활성화, 해외투자 관련 규제 완화 등), 제도 변화(보험업종에서의 IFRS 도입 등)로 향후에도 지속될 전망이다. 이는 여러 경로를 통해 대외충격에 민감한 우리나라 금융시장에 다양한 영향을 미칠 것이다. 특히 외환ㆍ외화자금시장과 단기외채 등 대외부문 거시건전성(macro-prudential)에 영향을 미칠 가능성이 높아 그 영향을 분석하고 리스크에 대해서는 미리 대비책을 마련할 필요가 있다. 그래서 본 연구는 거주자의 해외증권투자가 스왑레이트(swap rate) 및 환율에 미치는 영향에 대한 실증분석, 과거 국내 해외증권투자 확대 시기의 사례분석 및 금융회사 전문가 심층 인터뷰를 통해 외환 및 외화자금시장 안정화 방안을 위한 정책적 시사점을 제시하고자 한다.제2장에서는 거주자의 해외증권투자(채권/주식)가 스왑레이트와 환율(exchange rate)에 어떠한 영향을 미치는지 분석하였다. 스왑레이트 및 환율에 영향을 미치는 다른 변수를 계량모형에 포함하여 통제하였으며, 내생성의 문제를 효과적으로 완화할 수 있는 연립방정식 모형(Simultaneous Equations Model, 이하 SEM으로 표기)을 사용하였다. 한국을 포함한 18개국, 2000년부터 2017년까지의 국가패널을 사용한 연립방정식 실증분석 결과 거주자의 해외채권투자와 주식투자가 스왑레이트 및 환율에 미치는 효과가 상이한 것을 확인할 수 있었다. 거주자의 해외채권투자는 스왑레이트를 낮추는 반면 거주자의 해외주식투자는 스왑레이트에 미치는 영향이 통계적으로 유의하지 않았다. 반면 환율과 의 관련성에서는 반대의 효과가 나타났다. 즉 거주자의 해외채권투자는 환율에 미치는 영향이 통계적으로 유의하지 않은 반면, 거주자의 해외주식투자는 자국통화가치의 평가절하와 관련되어 있는 것으로 분석되었다. 거주자 해외채권투자의 확대가 스왑레이트를 감소시키는 효과는 주로 신흥국에서 두드러졌다. 이러한 실증분석 결과는 채권과 주식의 상이한 환리스크(exchange risk) 헤지(hedge) 관행이 설명할 수 있다. 일반적으로 채권투자에서는 환리스크를 헤지하기 위해 외화자금시장을 이용하게 되면서 스왑레이트를 낮추게 되지만, 주식투자에서는 주로 현물환 시장에서 자국통화를 투자국통화로 교환한 후 해외주식투자가 이루어진다. 이러한 과정에서 자국통화의 가치가 절하되는 것이다. 이러한 실증분석 결과는 한국의 월별 자료를 사용한 VAR 분석 결과에서도 나타나는 강건한 결과임을 확인하였다. 제3장에서는 국내에서 거주자의 해외증권투자가 확대되었던 과거 시기와 최근 시기를 비교ㆍ분석하였다. 2000년대 중반 시기, 2010년 이후부터 최근 시기 등 두 시기의 해외증권투자 확대 배경, 투자 주체 및 방식, 영향 등에 대해 그 특징을 살펴보았다. 해외증권투자 확대 배경 측면에서는 두 시기 모두 공통적으로 국내 경상수지 흑자 및 외국인 자금 유입 지속, 저금리 지속, 정부의 해외투자 활성화 정책 요인이 크게 작용하였다. 즉 국내 경상수지 흑자 및 외국인 자금 유입 지속으로 외화 유동성이 풍부해지고 저금리 기조의 장기화로 원화 유동성도 풍부해져 국내에서 해외 고수익 투자 수요가 크게 확대되었다. 이러한 상황에서 정부는 국내의 풍부한 외화 유동성을 조절하고 원화 강세압력을 완화하기 위해 해외투자 활성화 정책을 추진하였다. 투자 주체 및 방식 측면에서는 두 시기가 차이점을 보였다. 투자 주체의 경우 2000년대 중반에는 자산운용사를 중심으로 해외주식투자가 확대된 반면, 최근 시기에는 보험사를 중심으로 해외채권투자가 크게 확대되었다. 해외투자방식의 경우도 두 시기가 차이점을 보였다. 2000년대 중반에는 해외증권투자 시 주식 및 채권을 불문하고 100% 환위험을 헤지한 반면, 최근 시기에는 채권에 대해서는 100% 환위험을 헤지하고, 주식에 대해서는 일정 비율 환위험을 헤지하지 않고 있다. 해외증권투자 확대의 영향 측면에서는 두 시기에 공통점과 차이점이 혼재한다. 2000년대 중반의 경우 해외증권투자는 100% 환위험 헤지로 원화강세 압력을 완화시키지 못한 반면, 스왑레이트 하락과 단기 외화차입 증대를 초래하였다. 스왑레이트 하락에 따른 재정거래차익 기회 확대로 외은지점 등 은행의 단기성 외화 차입이 늘어났다, 이는 우리나라의 국가신용도에 부정적인 영향을 미쳤다. 최근 시기에는 2000년 중반에 비해 환위험 헤지 비율이 낮아졌지만 여전히 보험사를 중심으로 한 높은 환헤지 비율이 지속되고 있다. 이로 인해 해외투자가 환율에 미치는 영향은 제한적이지만 스왑레이트에는 하락 압력요인으로 작용하고 있다. 끝으로 실증분석 결과, 사례분석 및 전문가 심층 면담 결과를 바탕으로 외환 및 외화자금시장 안정화를 위해 미헤지 외화증권투자에 대한 인센티브 확대 강구, 환헤지 규제 관련 정부 내 거버넌스 구조(governance framework) 필요, 보험사 회계기준 및 자본 적정성 규제 변경에 따른 리스크 대응 강화, 외화표시 보험 판매 활성화 유도, RBC 비율 규제 개선 등 정책적 시사점을 제시하였다.


English Abstract: Since 2011, the overseas financial investment of residents in Korea has been increasing rapidly, mainly in stocks and bonds. Residents‘ portfolio investment, which was about 100 billion USD in 2010, has surged to 498 billion USD as of end-March 2019. This trend is expected to continue in the future due to macroeconomic conditions (low interest rates, expansion of savings over retirement), changes in government policies (activation of foreign investment, deregulation related to overseas investment), and institutional changes (introduction of IFRS in the insurance industry). This will have an influence on the Korean financial market through various channels. In particular, it is likely to affect the FX market, FX money market and the external macro-prudential elements such as short term external debt, meaning it will be necessary to analyze these effects and prepare for risks in advance. Therefore, this study is aimed at presenting policy implications for stabilizing the FX market and FX money market through empirical analysis, comparative analysis of the past and recent expansion period of overseas portfolio investment, and in-depth interviews with financial experts. In Chapter 2, we examine the impact of the residents' foreign portfolio investments(bonds/equity) on swap rates and exchange rates. We use the Simultaneous Equations Model (SEM), which can effectively mitigate the endogeneity problem under the control of other factors that might affect swap rates and exchange rates. The empirical results of the SEM using the panel data show that the effect of residents’ foreign bond investment and foreign equity investment on swap rates and exchange rates are different. Residents’ foreign bond investment lowers the swap rates, while the residents' foreign equity investment has no impact on the swap rates. On the other hand, the effect on the exchange rates is opposite. The effect of residents’ foreign bond investments on exchange rates are statistically insignificant but, residents’ foreign equity investments are closely related to the depreciation of the Korean won. The notable result is that the effect of residents’ foreign bond investment on swap rates is more pronounced in emerging market economies. These empirical results can be explained by the different hedge practices of foreign bond and equity investment to deal with the exchange risk. In general, residents’ foreign bond investment lowers the swap rate by utilizing the swap market to hedge exchange risk. However, investors in foreign equity investment normally exchange their local currency to foreign currency in the spot exchange market. In this process, the value of the local currency is depreciated. These empirical results are consistent with the results from our VAR model using Korean monthly data. In Chapter 3, we conduct a comparative analysis between the past and recent periods when residents’ overseas securities investment expanded. This study examines the background, investor, investment method, and impact of overseas portfolio investment expansion in the mid-2000s and from 2010 to the latest. The expansion of overseas portfolio investment in both periods was mainly caused by current account surplus, continued inflow of foreign funds, low interest rate, and government policy to revitalize overseas investment. In other words, as foreign currency liquidity and won-denominated liquidity are abundant due to the current account surplus, the inflow of foreign funds, and the prolonged low interest rate, the seeking for high-yield overseas investments has expanded greatly in Korea. Against this backdrop, the Korean government has promoted overseas investment in order to reduce the abundance of foreign currency liquidity and to ease the pressure on the strong won. The two periods show differences in terms of investor and FX risk hedge pattern. In the case of the investor, overseas equity investment was expanded mainly by asset management companies in the mid-2000s, while foreign bond investment was largely expanded by insurance companies in recent years. In the case of FX risk hedge pattern, in the mid-2000s, FX risk was fully hedged when investing overseas securities, regardless of stocks and bonds. However in recent years, FX risk is not fully hedged when investing in overseas stocks, while 100% hedged when investing in overseas bonds. In terms of the impact of overseas securities investments, there are commonalities and differences between the two periods. In the mid-2000s, foreign securities investment failed to alleviate the won's appreciation pressure due to a 100% hedge of FX risks, while causing a drop in swap rates and an increase in short-term external debts. Banks’ short-term external debts, including at branches of foreign banks, have increased thanks to increased opportunities for arbitrage transaction gains due to a drop in swap rates. The increase in short-term foreign debt has contributed to the decline in Korea's national credibility. In recent years, the rate of exchange risk hedging has been lower than in the mid-2000s. However, major overseas investors, especially insurers, still maintain high FX risk hedging rates. As a result, the impact of foreign investment on the exchange rate is limited, but instead, it acts as a factor to lower the swap rate. Finally, based on the results of empirical analysis, case analysis and in-depth interviews with experts, we suggest the policy implications for stabilizing the FX markets and FX money markets. These include: increased incentives for unhedged foreign currency investments, the need for a governance framework to reconcile differences between macroeconomic and financial regulators, stronger risk responses to changes in accounting standards and capital adequacy regulations, more active foreign currency denominated insurance sales, and improvements made in risk-based capital (RBC) ratio regulation.

Note: Downloadable document is in Korean.

Suggested Citation

Kang, Tae Soo and Jeong, Young SIk and KIim, Kyunghun and Kang, Eunjung, 내국인 해외증권투자 확대가 외환시장에 미치는 영향 (The Impact of the Residents’ Foreign Portfolio Investments on Foreign Exchange Market) (December 30, 2019). KIEP No. 연구보고서 19-10 , Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3705127 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3705127

Tae Soo Kang (Contact Author)

Korea Institute for International Economic Policy ( email )

[30147] Building C, Sejong National Research Compl
Seoul, 370
Korea, Republic of (South Korea)

Young SIk Jeong

Korea Institute for International Economic Policy ( email )

[30147] Building C, Sejong National Research Compl
Seoul, 370
Korea, Republic of (South Korea)

Kyunghun KIim

Korea Institute for International Economic Policy ( email )

[30147] Building C, Sejong National Research Compl
Seoul, 370
Korea, Republic of (South Korea)

Eunjung Kang

Korea Institute for International Economic Policy ( email )

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Seoul, 370
Korea, Republic of (South Korea)

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