Capital Income Taxation with Portfolio Choice

Abstract

English Abstract: This paper analyzes redistributional and macroeconomic effects of differential taxation of financial assets with a different risk levels. The redistributive effect stems from the fact that various households hold portfolios with a starkly different risk levels. In particular, poor households primarily save in safe assets, while rich households often invest a substantially higher share of their wealth in (risky) equity. At the same time, equity and safe assets are often taxed at different rates in many tax codes. This is primarily because investments in equity (which are relatively riskier) are taxed both as corporate and personal income, unlike debt, which is tax deductible for corporations.
This paper firstly builds a simple theoretical two-period model, which shows that the optimal tax wedge between risky and safe assets is increasing in the underlying wealth inequality.
Furthermore, I build a quantitative model with a continuum of heterogeneous agents, parsimonious life-cycle, borrowing constraint, aggregate shocks and uninsurable idiosyncratic shocks, in which the government raises revenue by using linear taxes on risky and safe assets. Simulations of quantitative models shows that elimination of differential asset taxation leads to a welfare loss equivalent to a 0.3 % permanent reduction in consumption. I find that the optimal tax wedge between taxes on equity and debt is higher than the one in the U.S. tax code.

German Abstract: Dieses Papier analysiert die Umverteilungs- und makroökonomischen Auswirkungen einer differenziellen Besteuerung von Finanzanlagen mit unterschiedlicher Risikobehaftung. Der Umverteilungseffekt ergibt sich daraus, dass sich Haushalte stark in der Risikobehaftung ihrer Portfolios unterscheiden. Insbesondere arme Haushalte wählen sichere Anlageformen für ihre Ersparnisse, während reiche Haushalte oft einen wesentlich höheren Anteil ihres Vermögens in (risikoreiche) Aktien investieren. Gleichzeitig werden Aktien und sichere Vermögenswerte in vielen Steuergesetzen oft zu unterschiedlichen Sätzen besteuert. Dies liegt in erster Linie daran, dass Investitionen in Aktien (die relativ risikoreicher sind) sowohl als Unternehmens- als auch als Privateinkommen besteuert werden, im Gegensatz zu Schulden, die für Unternehmen steuerlich absetzbar sind. In diesem Beitrag wird zunächst ein einfaches theoretisches Zwei-Perioden-Modell vorgestellt, das zeigt, dass der optimale Steuerkeil zwischen risikoreichen und sicheren Vermögenswerten mit der zugrunde liegenden Vermögensungleichheit zunimmt. Darüber hinaus entwickle ich ein quantitatives Modell mit einem Kontinuum heterogener Agenten, sparsamem Lebenszyklus, Kreditaufnahmebeschränkungen, aggregierten Schocks und nicht versicherbaren idiosynkratischen Schocks, in dem der Staat die Einnahmen durch den Einsatz linearer Steuern auf riskante und sichere Vermögenswerte erhöht. Simulationen quantitativer Modelle zeigen, dass die Abschaffung der differenziellen Vermögensbesteuerung zu einem Wohlfahrtsverlust führt, der einem dauerhaften Rückgang des Konsums um 0,3 % entspricht. Der optimale Steuerkeil zwischen Steuern auf Eigen- und Fremdkapital liegt höher als der im US-Steuerrecht.

Keywords: Portfolio Choice, Optimal Taxation, Redistribution

JEL Classification: E62, G11, G32, H21, H23