Die Wiedereinführung der Mehrstimmrechtsaktien: Nachbesserungsbedarf beim Regierungsentwurf des ZuFinG (The Return of Dual-Class Structures in the German Stock Corporation: Necessary Adjustments to the Government’s Draft Bill for a Financing for the Future Act)

Abstract

Deutsche Zusammenfassung: Im Fahrwasser der Initiative für einen EU Listing Act sieht der Regierungsentwurf für das Zukunftsfinanzierungsgesetz vor, die vor 25 Jahren abgeschafften Mehrstimmrechtsaktien wieder zuzulassen, allerdings nicht uneingeschränkt, sondern ergänzt um ein Regime zum Schutz der übrigen Aktionäre. Der Beitrag erläutert das vorgeschlagene Schutzkonzept im Spiegel der rechtsökonomischen Vorbehalte gegenüber kontrollierenden Minderheitsaktionären. Er zeigt auf, dass der Entwurf zwar hohe – und womöglich unpraktikabel hohe – Hürden für die Einführung und Beibehaltung von Mehrstimmrechtsaktien aufstellt, gleichzeitig aber die Corporate-Governance-Risiken nur unzureichend erfasst. Daneben wirft der Entwurf eine Reihe von klarstellungsbedürftigen Anwendungsfragen auf.

English Abstract: In the wake of the initiative for an EU Listing Act, the government’s proposal for a Financing for the Future Act reauthorizes dual-class structures that were abolished 25 years ago — albeit not without restrictions, but instead supplemented by a regime to protect outside shareholders. The paper analyses the proposed safeguards in the light of corporate governance concerns regarding controlling-minority shareholders. It shows that while the draft sets a high — and possibly impractically high — bar for the introduction and extension of dual-class structures, it fails to adequately address corporate governance risks. In addition, the draft raises a number of practical questions that need to be clarified.

Keywords: Zukunftsfinanzierungsgesetz, Mehrstimmrechte, ZuFinG, Dual-Class Shares, Dual-Class Structures