A Distant-Early-Warning Model of Inflation Based on M1 Disequilibria

Abstract

A vector error-correction model (VECM) that forecasts inflation between the current quarter and eight quarters ahead is found to provide significant leading information about inflation. The model focusses on the effects of deviations of M1 from its long-run demand but also includes, among other things, the influence of the exchange rate, a simple measure of the output gap and past prices. In out-of-sample forecasts of the eight-quarter inflation rate from 1978 on, the VECM had a mean absolute error of just over one percentage point, and a root-mean-squared error of just under two. From the early 1980s on, mean absolute errors and root-mean-squared errors were both less than one percentage point. In addition, except for 1982, the model performed well around the turning points in out-of-sample experiments. An interpretation of these results is that monetary disequilibria - represented here as deviations of M1 from its long-run demand - are part of the inflation process. That is, in this model, a "money gap" precedes inflation, and an aggregate money gap persists until prices change to help restore monetary equilibrium. French Version Les auteurs de la presente etude sont parvenus a la conclusion qu'un modele de correction des erreurs qui prevoit l'evolution du taux d'inflation entre le trimestre de la prevision et les huit trimestres subsequents fournit d'importants renseignements avances sur l'evolution de l'inflation. Les auteurs se concentrent sur les effets des deviations de M1 par rapport a son niveau de long terme, mais ils incorporent egalement au modele, entre autres variables, l'influence du taux de change, une mesure simple de l'ecart de production et le niveau des prix anterieurs. Dans les previsions hors echantillon qui sont faites depuis 1978 sur l'evolution de l'inflation dans un intervalle de huit trimestres, le modele de correction des erreurs affichait une erreur moyenne absolue a peine superieure a un point de pourcentage et une erreur quadratique moyenne a peine inferieure a deux points de pourcentage. Depuis le debut des annees 80, les erreurs moyennes absolues et les erreurs quadratiques moyennes etaient les unes comme les autres inferieures a un point de pourcentage. Sauf pour 1982, le modele s'est par ailleurs bien comporte aux points de retournement lors des experiences menees en dehors de la periode d'estimation. Une interpretation possible de ces resultats est que les desequilibres monetaires - representes ici comme des deviations de M1 par rapport a son niveau de long terme - font partie integrante du processus inflationniste. Cela signifie que, dans le present modele, un precede l'inflation et persiste a l'echelle globale jusqu'a ce qu'un changement de prix intervienne pour retablir l'equilibre monetaire.

JEL Classification: E31,E42, E52, E58